三星电子正面临史上大规模劳资危机之石家庄橡塑胶厂。

据摩根大通5月6日发布的研究报告，三星全国工会（NSEU）已宣布计划于5月21日至6月7日发起为期18天的大规模罢工，核心诉求包括：废除绩金50上限、争取7基本薪资涨幅，以及要求将年度营业利润的15拨入员工金池。

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谈判仍在进行，公司管理层已明确表达寻求友好解决的意愿，但摩根大通表示，终盈利冲击幅度将取决于罢工持续时长及谈判结果。若工会诉求获全部满足，三星2026年营业利润面临7至12的下行风险，同时约1至2的半体部门营收可能因停产受损。

这场劳资危机正在加剧三星与竞争对手SK海力士之间的股价分化。SK海力士早在去年9月便已与工会就10利润分享案达成协议，成功化解罢工风险；三星则在HBM竞争劣势尚未消除之际，再度承受来自内部的不确定压力。4月至今，两者股价表现差距已逾25个百分点。

罢工诉求激进，谈判陷入僵局

此次罢工并非突发事件，而是近两年劳资博弈持续升温的结果。

2024年7月，三星发生公司历史上次罢工，约6000名员工日均参与，持续约个月。此后，NSEU与管理层于2025年12月至2026年3月展开多轮谈判，但因分歧法弥，国劳动关系委员会调解于今年3月宣告中止。

3月，工会宣布18天罢工计划，并警告可能冲击带宽内存（HBM）生产线；同月18日，66019名工会成员中93投票支持罢工。4月23日，工会代表与联席席执行官举行会谈后，罢工威胁短暂降温；但4月底，三七八万至四万名工人在平泽芯片工厂举行大规模集会，为五月罢工造势。与此同时，部分非芯片部门员工开始退出工会，工会内部凝聚力出现裂痕。

三星席财务官Park Sooncheol上周在业绩电话会上表示，公司正依法依规处理劳资问题，将优先通过对话寻求妥善解决，并称即便罢工发生，也将通过项团队和应急机制将生产中断降至低。

盈利冲击测：额外劳动成本或达39万亿韩元

摩根大通基于自下而上的估，对罢工财务影响进行了情景分析。若三星接受工会条款，将营业利润的10至15拨入绩金池并上调5基本薪资，预计将较现有预测新增21万亿至39万亿韩元的额外劳动成本，2026年营业利润面临7至12的下行风险。

与彭博市场致预期相比，摩根大通认为在10利润分享情景下，营业利润存在约3的下行空间。以其已发布预测为基准，26年全年营业利润约为35万亿韩元；若落入悲观情景，实际利润将进步压缩。

在生产冲击面，摩根大通援引NSEU此前4月预演活动的晶圆日产量影响数据测，18天罢工致的营收机会损失过4万亿韩元，约占半体部门年销售额的1。若生产线被迫停工，损失将为严重——DRAM年产量或减少0.9，NAND减少0.5，系统芯片及代工部门减少2.4。综劳动成本上升与产量损失，全年营业利润影响计约为26万亿至43万亿韩元。

据，花旗分析师Peter Lee衔的团队在4月30日下调三星目标价（从32万韩元至30万韩元）时亦指出，劳资纠纷加剧带来的金相关拨备可能对盈利造成侵蚀，并将公司今明两年营业利润预测分别下调10和11。

与SK海力士的薪酬结构差距是核心矛盾

从薪酬结构角度看，万能胶厂家三星工会的诉求有其现实背景。据摩根大通数据，过去两年三星将销售额的11用于员工薪酬（含基本薪资与激励金），而SK海力士这比例为12.5。若以人均总薪酬计，SK海力士2025年的水平是三星的两倍以上。

不过，摩根大通指出，这差距主要源于员工规模结构差异：三星全球员工约26万人，半体部门仅占韩国员工的60；SK海力士员工约4.2万人，且从事半体业务。两公司人均薪酬的对差距，在很大程度上由此结构因素决定，而非单纯反映薪酬政策的优劣。

SK海力士去年9月已就10年度营业利润分享案与工会达成协议，为行业树立了先例。美银证券分析师Simon Woo在研报中写道，三星潜在罢工甚至可能进步SK海力士的芯片定价环境，对后者形成额外利好。

基本面强劲，但估值折价难消

三星自身基本面并不疲弱。其半体部门今年季度录得历史利润，受AI数据中心订单带动，营业利润同比大涨48倍，出市场预期。摩根大通亦指出，行业内存周期持续向上，2027年内存供应短缺预计进步加剧，中长期基本面并未动摇。

然而，强劲业绩未能抵消劳资风险带来的估值折价。住友三井DS资产管理公司基金经理Stanley Tang表示："市场对AI驱动的带宽内存需求依然看好，但对三星潜在罢工心存顾虑。"他指出，联发科和日月光投控股价均涨近10，"只有三星在跑输大市"。

5月以来，三星股价已上涨约20，于同期综股价指数的12涨幅，主要受益于CPU相关内存需求预期（AMD季度业绩驱动）以及苹果代工订单作预期。但摩根大通警告，谈判尚未结束，生产不确定与每股盈利风险仍将对短期股价形成扰动。

摩根大通：维持增持，关注短期波动机会

尽管存在上述风险，摩根大通维持对三星电子的增持评，目标价为35万韩元（2026年12月），较当前股价26.8万韩元仍有约31的上行空间。

该行分析师Jay Kwon表示，内存上行周期"且持久"的核心投资逻辑未变，过去每当股价因罢工问题回调，均是逢低买入的机会，当前观点不变。摩根大通认为，管理层与工会终达成协议是大概率事件，届时将成为股价的"出清信号"。

从长远来看，摩根大通的多头立场建立在两大支柱之上：其，2027年云服务商硬件资本开支持续扩张以及AI内存需求从GPU向CPU扩展的行业趋势；其二，三星在HBM域技术执行力的持续。该行认为，若要令三星股票估值具吸引力，还需要多技术先地位的佐证来重建投资者信心。5月21日罢工期限，将成为近期关键的观察节点。

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