2025 年 10 月，四川自贡的法庭上新余pvc管粘接胶，声法槌落下，终结了段长达二十年的商业传奇。

南通三建持有的 7518.47 万股精艺股份被成功拍，四川眉山国资旗下的兴东投资集团以 10.86 亿元的价格接手，这意味着曾经的 “江苏包工头” 黄裕辉，输掉了自己后的底。

从营收破千亿的建筑巨头，到沦为失信被执行人，这场崩塌的背后，是六年绑定的度捆绑，是行业狂欢下的风险失控，是时代浪潮退去后的残酷清。

1958 年成立的南通三建，原本是江苏建筑圈的 “”，历经改制转型后，在黄裕辉的带下迎来了光时刻。

这位手握清华大学 MBA 学位、身兼工程师与建造师的掌舵人，凭借敢闯敢拼的劲头，让企业连续多年稳居江苏建筑业百强榜，全球承包商排名度冲到 21 位，手握建筑行业等的特资质，业务版图从国内延伸至海外。

2018 年前后，南通三建的年营收突破千亿大关，黄裕辉喊出的 “百年建筑企业” 口号，在当时看来并非空谈。

真正改变企业命运的转折点，出现在 2013 年黄裕辉与许印的相遇。

彼时的恒大正值扩张，全国狂拿地、项目扎堆上马，“周转” 模式下急需大量有实力的施工单位垫资支撑。而南通三建的资质与规模，恰好契了恒大的需求；黄裕辉也渴望借助恒大的平台实现快扩张，双拍即，开启了长达六年的度作。

这场作在初期确实尝到了甜头。恒大遍布全国的住宅盘、商业综体项目中，随处可见南通三建的脚手架与项目部标识，黄裕辉常年坐在恒大战略作伙伴大会的前排，企业连年获评 “卓越伙伴”。

为了抱紧这根 “大腿”，南通三建不断突破行业底线：正常工程垫资比例约 15，而恒大项目的平均垫资比例被到 32，相当于每建栋楼，三分之的资金要由南通三建先行垫付。

致命的是业务集中度的失衡，南通三建半以上的营收来自恒大，商票回款占比达 68，这种 “把鸡蛋全放进个篮子” 的法，让企业的命运与恒大绑定。在行业上行期，垫资、依赖带来了规模的快速扩张，但也为日后的崩塌埋下了巨大隐患。

2019 年，恒大调整付款规则新余pvc管粘接胶，将原本的按进度付款改为 “项目全部完工后结”，这变化让南通三建的现金流压力瞬间翻倍。

黄裕辉此时已察觉到风险，开始叫停新增恒大项目，但早已陷的存量项目、巨额垫资和堆积如山的商票，让企业难以全身而退。2021 年恒大财富爆雷，如同倒了多米诺骨，作为核心供应商的南通三建被直接中。

经核，恒大累计拖欠南通三建款项达 360 多亿元，其中逾期商票就有 43 亿，这数字几乎相当于南通三建 2020 年末的全部净资产。对于利润本就微薄的建筑企业而言，这笔欠款直接割到了命根子。

银行见状纷纷抽贷收贷，融资渠道夜锁死；公司账户被轮候冻结，围绕恒大的诉讼接近 400 起；82 个在建项目因资金断裂被迫停工，拖欠分包商和农民工工资达 58.4 亿元。

2022 年 4 月，南通三建正式进入破产重整程序，保温护角专用胶黄裕辉本人及企业被列入失信被执行人名单，投标资格被取消，曾经的行业标杆陷入停摆。

财务数据的恶化直观地展现了这场崩塌的惨烈。2025 年三季报显示，南通三建的资产计 257.16 亿元，负债却达 259.79 亿元，资产负债率突破 101.02，所有者权益为 - 2.63 亿元，净利润亏损 8.11 亿元。这意味着企业早已资不抵债，陷入 “账面空壳、持续失” 的境。

为了偿债，黄裕辉不得不清空底：海门总部大楼、上海的商业物业被相继拍，个人名下房产也包作价 12.8 亿归入债委会户，但面对数百亿的窟窿，这些资金不过是杯水车薪。

截至 2025 年底，黄裕辉名下有 10 条被执行记录，金额 10 亿元，1800 条限制消费令让他从 “千亿大佬” 沦为连住宿、出行都受限制的失信人。

黄裕辉曾为企业留过条 “后路”——2017 年前后拿下的精艺股份，这本是他布局铜加工域的上市平台，意图造稳定的资产板块，关键时刻能为南通三建输。但在持续的债务危机面前，这条后路终也被切断。

2025 年 10 月 18 日，南通三建持有的精艺股份全部股权在自贡公开拍，眉山国资旗下的兴东投资集团终胜出，10.86 亿元的成交款被用于清偿部分优先担保债权。

2026 年 1 月 13 日，精艺股份发布董事会决议，选举张书为新任董事长，标志着企业正式进入国资控股时代。

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从新的市场表现来看，截至 2026 年 2 月 17 日，精艺股份股价报收 11.60 元，总市值 29.07 亿元，近期还联成立了智慧能源公司，尝试拓展节能管理等新业务，国资的入驻为这上市公司注入了新的发展动能。

但对于黄裕辉而言，这场拍意味着二十多年的积累归，他仍需承担剩余的连带担保责任，普通债权人的数亿元缺口也尚未填补，这场债务清还远未结束。

这场从千亿扩张到国资接盘的闹剧，远不止是 “跟错人” 那么简单。在房地产周转、杠杆的黄金时代，不仅是南通三建，众多建筑企业、供应商、银行都曾争相依附恒大这类巨头，黄裕辉的赌注只是行业普遍现象的缩影。

依赖单客户、垫资比例远安全线、现金流管理失控，这些问题在行业上行期被利润掩盖，旦潮水退去，便会暴露遗。南通三建的崩塌，与其说是恒大暴雷的被动牵连，不如说是自身风险管控缺失的然结果。

如今，精艺股份在国资的主下开启新篇，而南通三建的旧办公区里，那张黄裕辉与许印的影早已显得刺眼。这场持续六年的商业绑定，终以 “底清空” 落幕，不仅是个企业的兴衰史，给整个建筑行业敲响了警钟：任何时候，将企业命运寄托于单作伙伴，都是危险的。

在如今的市场环境下，稳健经营、风险分散、现金流安全，才是企业发展的核心密码，这或许是黄裕辉用千亿帝国换来的沉重的教训。

信息来源：

财经：恒大“债主”被「拖垮」！—南通三建：持股（精艺）7.25亿元拍！

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